Is China het nieuwe Japan?
Naky
www.diecastingpartsupplier.com
2015-11-26 11:18:28
De nieuwe Chief Economist bij het IMF, Maurice Obstfeld, stelde een uitdagende vraag aan het eind van zijn eerste belangrijke politieke conferentie in leiding vorige week: "Is China de nieuwe Japan?" Deze vraag is al eerder gesteld, meestal in de context van de massale krediet bubbels in de twee economieën. De deflatoire lessen uit Japan imploderende luchtbel in de jaren 1990 zijn vaak gedacht dat China krediet zeepbel in de 2010s relevant te zijn, en dit verhaal is nog lang niet voorbij.
Maurice Obstfeld had echter iets meer specifiek in het achterhoofd. Hij noemde het werk van wijlen Ronald McKinnon, een voorname internationale econoom die in de jaren 1990 betoogd dat Japan wordt in deflatie werd gedwongen door een overgewaardeerde wisselkoers. Dat op zijn beurt kwam voort uit de politieke druk uitgeoefend op Japan zijn lopende overschot corrigeren door het verhogen van de waarde van de yen. De impliciete dreiging, met name (maar niet uitsluitend) van het Amerikaanse Congres, was dat directe handel controles op de Japanse export zou worden opgelegd als de wisselkoers werden "kunstmatig" ingedrukt.
China is onderworpen aan soortgelijke dreigementen van de VS en anderen in de afgelopen jaren, en heeft hierop gereageerd door waardoor de inflatie gecorrigeerde waarde van de renminbi stijgen met 60 procent in het afgelopen decennium. Zelfs in de laatste 12 maanden, met China lijden aan diepe deflatie in de verwerkende industrie, de werkelijke waarde van de renminbi is naar boven gesleept met 15 procent, omdat het grotendeels bevestigd tegen het waarderen van de Amerikaanse dollar.
Maar die keuze kan deflatie risico in China zijn toegenomen, omdat de algehele monetaire voorwaarden vrij strak als vervaardigde goederen prijzen zijn gekelderd zijn gebleven. Vermoedelijk is dit wat Maurice Obstfeld in gedachten had toen hij nu twee decennia geleden in vergelijking China naar Japan.
Hoe ernstig is het risico dat China de Japanse route naar chronische deflatie zal volgen?
De McKinnon thesis, toegepast op Japan, als volgt. Gedurende de jaren 1980 en 1990, Japan liep een groot overschot op de lopende rekening, en werd beschuldigd door andere naties van "manipuleren" haar koers om dit te bereiken. Onder dreiging van directe handel controles, Japan liet de yen om massaal stijgen in twee belangrijke fases, 1982-88 en 1990-95. McKinnon betoogde dat de yen had nooit ondergewaardeerd in de eerste plaats, en dat de Japanse overschot op de lopende rekening was in plaats te wijten aan een endemische tekort aan besparingen in de VS, aangevuld met een permanent overschot van besparingen in Japan.
Tot nu toe heeft zij bleef met een "prudent" monetair beleid, het snijden van de rente minder dan in lijn met de dalende inflatie, vooral in de industrie. Reële rentetarieven zijn dan ook stijgen. Ondertussen snijdt in de reserveverplichting's in de banksector hebben alleen bijgevuld de liquiditeit afvoer die is gedreven door de uitstroom van kapitaal uit China dit jaar.
Dit proces heeft wel enige gelijkenis met wat er gebeurd is in Japan 1995-2012, maar het komt voort meestal van een vrijwillige keuze door China, niet van een liquiditeitsval opgelegd van de ongepast valutamarkt beleid van andere landen.
Als China wil ontsnappen aan de deflatoire val, heeft het nog wapens te doen. Maar het zal moeten enkele verzwakking in de wisselkoers te accepteren. En hoe langer wacht, hoe meer hardnekkige probleem geworden.